上半年，油脂市场除4月初受美国“对等关税”政策影响出现一轮下跌外，其余时段均在印尼B40政策、美国生物燃料政策及中美贸易谈判等因素的不确定性中反复震荡。
根据马来西亚棕榈油局（MPOB）最新发布的数据，5月马来西亚棕榈油产量为177万吨，环比增加5.3%。自3月以来，连续第3个月增产，同比增加4.1%，为近6年同期最高水平。这再度验证了棕榈油从3月起进入季节性增产周期的趋势。
与持续增产相对应，棕榈油主产国出口表现偏弱。MPOB5月月报显示，今年1—5月马来西亚棕榈油累计出口569万吨，同比下降10%。5月马来西亚棕榈油库存达 199万吨，环比增加7%，创近5年同期最高水平。从历史规律来看，预计棕榈油季节性增产及库存累积态势将持续至9—10月。
由于近年来印尼大力发展生物柴油，棕榈油需求快速增长，预计本年度全球棕榈油总需求达7695万吨，较上年度增长3%，其中生物燃料需求预计为2821万吨，增幅为7.6%。
但印尼B40政策在实际执行中面临阻力。由于棕榈油与柴油价格长期倒挂，B40政策的推进严重依赖财政补贴。鉴于财政补贴存在较大缺口，印尼于今年1月7日签署B40实施法令：仅公共部门使用的755万千升生物柴油可获政府补贴，非公共部门约805万千升未纳入补贴机制。由此可见，当前印尼B40政策的实际落地效果很可能不及预期，棕榈油实际需求的提升幅度也将受到影响。
本年度南美大豆生长期天气比较理想，推动产量较上年度显著增长。美国农业部最新报告显示，本年度巴西大豆产量为1.69亿吨，同比增加9.4%；阿根廷大豆产量为4900万吨，同比增加1.6%。南美两大主产国大豆产量合计为2.18亿吨，同比增加7.5%，创历史新高。
受关税政策影响，今年美国大豆出口表现不佳，促使农户缩减种植面积。美国农业部最新数据显示，预计今年美国大豆种植面积为8350万英亩，较去年的8710万英亩减少4.1%。不过今年天气条件理想，美国大豆生长优良率处于近年高位，单产或较去年明显提升，故产量降幅有限。
6月 13日，美国环保署（EPA）发布《可再生燃料标准》（RFS）最终提案，2026年和2027年生物燃料掺混总量分别为240.2亿加仑和244.6亿加仑，高于2025年223.3亿加仑的掺混总量要求。其中2026年生物柴油掺混目标为56.1亿加仑，远高于2025年33.5亿加仑的目标。若该提案正式实施，将使豆油市场供需格局发生重大变化。美国农业部数据显示，2025年豆油占生物柴油原料总量的41%，生产1加仑生物柴油需7.6磅豆油。据此测算，新生物燃料政策实施后，2025/2026年度美国豆油消费量将较此前预测增加273万吨，对豆油形成较强利多支撑。
今年以来，美国对全球多国加征关税，整体来看，关税政策对油脂市场偏利空，但对豆油成本端存在利多支撑，故对豆油影响偏中性，对棕榈油利空更显著。
从供应端看，今年豆油和棕榈油供应均呈增长趋势，而需求端受政策影响存在较大不确定性，单边趋势难以判断。具体而言，印尼B40政策实施进度不及预期，导致今年棕榈油需求可能低于预期。而美国刚发布的《可再生燃料标准》提案（尚未最终确定）大幅上调2026—2027年生物燃料掺混目标，将提振后市豆油需求。综上所述，预计中长期豆油走势将强于棕榈油，存在跨品种套利机会。（作者单位：东吴期货）
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